通胀下行的两点隐忧:违约风险与去杠杆

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来源:移民工人看市场

关于通胀的两个隐忧:违约风险和去杠杆化

6月份CPI为2.7%,与上期持平。其中,食品类别同比增长8.3%,前值为7.7%,是推动CPI的主要力量;非食品1.4%,比前值下降0.2个百分点;核心CPI为1.6%,与之前的价值持平,呈现自去年以来的小幅下滑。

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从细分来看,6月份新鲜蔬菜价格大幅下跌,但猪肉驱动的肉类和肉类价格仍居高不下。由于非洲仔猪的影响,预计猪的供应压力将在下半年减少。此外,由于天气(交通不便)因素,本月新鲜水果价格同比上涨42.7%,远高于上一期间的26.7%,其他子项目变化不大。我们认为,与牲畜肉类不同,新鲜水果和蔬菜是短期因素,并且存在进一步下降的巨大空间。

正如我们在年初所说,对于通胀数据,今年PPI的威胁远大于CPI。 2019年6月,PPI本月为0%,前值为0.6%。其中,生活资料同比增长0.9%,没有变化,同月生产资料为-0.3%,比上期下降0.9个百分点。

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在行业细分方面,6月份同月最近的下跌是石油和天然气勘探行业。每月-1.8%,前值6.7%,与近期原油价格压力有关;第二个是石油和煤炭加工,当月 - 1.9%,前一个值是2.3%。特别是黑色金属和采矿业明天增加,当期价值为18.5%,比上一个月增加4.3个百分点。

PPI比CPI更重要的原因是因为中国传统的僵尸企业往往位于国民经济的上游。这些企业需要商业银行不断“转移血液”来维持。 PPI作为上游企业成品的价格是决定企业利润的重要因素。如果PPI继续下降甚至出现负面影响,将大大降低上游企业的利润,特别是增加僵尸企业的债务负担。在僵尸企业高杠杆率的前提下,很容易形成“债务通缩陷阱”。一方面,偿还债务更加困难,违约风险也是叠加的。另一方面,商业银行正在避免坏账,他们必须加大“输血”的力度。这需要从普通企业中提取资金。普通企业生产经营可用资金减少,经济总量难以增加。由于杠杆比率=债务/GDP,分子保持不变,分母难以扩大,这将不可避免地限制去杠杆化效应。

除“债务通货紧缩陷阱”外,下半年通胀预期的下降也将使实际利率上升,加重企业负担:考虑名义利率=实际利率+通货膨胀率,假设t名义利率保持稳定,通胀率下降意味着实际利率正在上升,也就是说,如果央行不降息,企业(尤其是上游企业)的负担将显著增加。因此,央行面临两个选择:第一,当世界货币政策普遍面临宽松的转折点时,随着利率的下调,但这样做的缺点是非常显著的。传统货币政策的范围是“大而宽”,降息有好处。当事人通常是房地产部门和金融部门。而传统的降息具有金融加速效应,存在传导滞后,容易被放大,实现精确调控难度极大。因此,第二个选项更可能是。当然,新的货币政策措施也可以用来降低某些类型的企业(通常是制造业、小微企业)的利率,从而实现精确的滴灌,避免资金过度转移到房地产和金融领域。当然,在2019年上半年,有一些案例中,非金融公司没有将它们用于生产,而是转而投资于房地产和金融资产,这需要更严格的监管规范。

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预值

企业

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鲜肉

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